Доходность облигаций. Как рассчитать? Как выбрать облигации в портфель?

Что такое облигации и какими они бывают, я уже упоминал здесь. Если не в курсе, что из себя представляет данный инструмент, настоятельно рекомендую сначала прочитать статью по ссылке выше, потому что нельзя говорить про доходность облигаций, не понимая, что они из себя представляют.

Вкратце напомню, что облигации — это долговые расписки. Компании, муниципалитеты  и государства выпускают облигации, чтобы занять деньги. Те, кто покупает облигации, являются кредиторами для эмитента-заемщика (того, кто выпустил облигацию).

Зачем нужны облигации инвестору? Банально для того, чтобы иметь в своем портфеле прогнозируемый денежный поток без повышенной волатильности. Проще: избегаем больших колебаний цены актива и получаем небольшой процент за то, что дали взаймы. 

Так как это займ, то заемщик за использование чужих денег должен выплачивать проценты. Доходность облигаций складывается именно из займа. Механизм выплаты процентов может быть одним из следующих:

Купоны. На всем протяжении обращения облигации выплачиваются проценты по займу. Периоды выплаты у разных облигаций — разные, но эту информацию можно узнать заранее. В конце срока обращения облигации эмитент выплачивает тело займа по его номинальной стоимости.

Пример. Государственный займ ОФЗ 26230. Периодичность выплаты купонов 182 дня. Это означает, что вы будете получать проценты по такому займу каждые полгода до 16.03.2039. Указанная дата является датой погашения облигации, тогда вам выплатят тело долга по его номиналу.

Дисконт. При таком подходе облигации размещают по цене ниже номинальной. Это означает, что облигация по факту стоит дороже, чем вам предлагают ее купить. Когда наступает дата погашения, вы получите за каждую облигацию ее номинальную стоимость.

Пример. Размещают облигации с номиналом 1000 рублей за каждую. Их можно приобрести за 900 рублей. Вы купили 10 облигация за 9000 рублей. Когда приходит дата погашения облигации, то за каждую вам выплатят по 1000 рублей, итого выплата составит 10 000 рублей. Разница между покупкой и продажей будет ваше прибылью, которая и определяет доходность облигаций.

Амортизация. В этом случае номинальная стоимость постепенно выплачивается вместе с купонами, и на момент погашения облигации эмитент не имеет долга. 

Пример. Номинальная стоимость облигации 1000 рублей. Купон 10%. Дата погашения через 4 года, выплаты 1 раза в год. Если применяется принцип амортизации, то выплаты вы будете получать по следующей схеме:

Обратите внимание, что процент начисляется именно на текущее тело долга, а не на первоначальное. За 4 года в указанном примере вы получите прибыль в размере 250 рублей (100+75+50+25), что составляет 25% от 1000 рублей номинала. Если очень грубо посчитать средний доход облигации, то получается в районе 8,3% годовых. 

Так работает механизм расчетов за использование чужих денег. Деньги ведь тоже имеют стоимость, и она выражена процентами доходности.

Стоимость займа колеблется в зависимости от ситуации в мире, стране, муниципалитете или компании. Инвестору нужно уметь грамотно определять — кому, сколько и под какой процент ссужать деньги. Ответы на эти вопросы требуют предварительных расчетов и тщательное изучение всей доступной информации. Теперь переходим к делу.

Сколько время, или который час

Итак, вы решили купить облигации в свой портфель. На сегодня количество облигаций на Московской бирже колеблется в районе 500 штук. Разные выпуски, разные даты погашения, разные эмитенты и разная доходность облигаций. 

Первое, с чем стоит определиться — это длинные или короткие. Разница заключается в том, что «длинные» облигации имеют большой срок до погашения, «короткие» облигации соответственно маленький срок. Поэтому все зависит от целей: хотите «припарковать» свои деньги на короткий срок — короткие, желаете в портфеле долго держать облигацию и получать по ней купоны — длинные. 

Правда, «долгие» облигации повышают риск дефолта эмитента, потому что будущее всегда неопределенно. И чем мы дальше пытаемся в него заглянуть, тем туманнее оно выглядит. 

Даже если вы занимаете деньги государству через ОФЗ, это не значит, что оно не объявит дефолт, и таким образом обнулит свои долги перед кредиторами. Да, всего скорее, государство напечатает новые деньги для того, чтобы расплатиться по долгам, но так бывает не всегда, а печатание денег повышает инфляцию, которая съедает ожидаемую доходность облигаций.

Если со сроком определились, то как же там с самым главным… доходностью. Мы же за этим пришли. Здесь все очень неоднозначно и бывают по-всякому. Помимо доходности облигаций нужно знать и  понимать несколько основных показателей.

Основные параметры выпуска облигации

Итак, чтобы разобраться с параметрами и доходностью, возьмем вполне конкретный и актуальный пример. Это не является инвестиционной рекомендаций, просто взял первое, что попалось. 

Облигация RU000A102TT0 Русская Аквакультура выпуск 1. 

Заходим на сайт Rusbonds.ru в раздел «Поиск облигаций» и вбиваем номер RU000A102TT0. Внизу страницы появился найденный выпуск, заходим в него и начинается самое интересное.

Пройдемся по основным параметрам выпуска:

1. Номинал — это стоимость облигации, установленная самим эмитентом. Тело самого долга.

2. Дата погашения — это окончание срока обращения облигации, когда эмитент, выпустивший облигацию, выкупает её у владельца по номинальной стоимости.

3. Периодичность выплаты купона — сколько раз в год выплачивается купон. 

4. Дата выплаты купона — когда будет выплачен следующий купон.

5. Размер купона, % годовых — размер купона, который рассчитывается от номинальной стоимости облигации. Можно сказать, что это базовая доходность облигации.

6. НКД (накопленный купонный доход) — сколько накопилось купонного дохода с последней выплаты купона.

Дело в том, что если вы прямо сейчас решите купить облигацию, то вам ее кто-то должен продать на вторичном рынке. И этот кто-то хочет получить накопленный купонный доход, потому что у него облигаций на руках будет меньше на момент выплаты следующего купона от эмитента. Это формирует «грязную» цену, по которой вы и купите облигацию. «Грязная» цена высчитывается по формуле: Текущая «чистая» рыночная цена + НКД.

7. Цена средневзвешенная чистая, % от номинала — та самая «чистая» цена, выраженная в процентах от номинала. Если мы видим число 101,55, то это означает, что «чистая» цена сейчас 1015,5 рублей, т.к. номинальная стоимость 1000 рублей.

Пробежались по основным параметрами. Узнали базовую информацию о выпуске, теперь нужно посмотреть, какую же доходность дает выбранная бумага. Нам понадобится щепотка математики.

Как рассчитать доходность облигаций

Самые внимательные заметили, что в анкете выпуска у нас имеется вкладка «Доходность». Кто не заметил, смотрим на скрин ниже и переходим на эту вкладку:

Здесь находится вся полезная информация о доходности облигаций.

Разберем страницу сверху вниз.

В текущей вкладке мы снова видим «чистую» и «грязную» цену, выраженную в процентах от номинала. Следом накопленный купонный доход и дату последней совершенной сделки по этой бумаге.

Плавно опускаемся к параметрам доходности. На этом пункте мы и остановимся. Потому что доходность облигаций, как оказывается, бывает разной.

Сначала обращаем внимание на текущую доходность облигации.

Текущая доходность  — это сумма годового купона, рассчитанного  в процентах от текущей стоимости облигации, т.е. от ее «чистой» цены. 

Используем немного упрощенную формулу:

В нашем примере текущая доходность 9,3532%, потому что текущая чистая цена облигации 1015,7 (101,57% от номинала), а купон размером 94,74 рубля (2 раза в год по 47,37 руб.).

94,74 / 1015,7 * 100 = 9,3275%

Формулу, которую я предоставил, дает некоторые погрешности, но общая картина видна сразу. Для дисконтных облигаций данный показатель рассчитывается путем деления дисконта на разницу между номиналом и дисконтом.

Показатель текущей доходности облигаций часто используется для сравнения прибыльности ценных бумаг разного выпуска.

Помимо текущей доходности существует еще и текущая доходность модифицированная. При расчете модифицированной учитывается не «чистая» цена, а «грязная», т.е. мы включаем накопленный купонный доход.

Чем дальше мы находимся от даты последней выплаты купона, тем меньше становится модифицированная текущая доходность. В момент выплаты купона эти показатели уравниваются.

От простого переходим к посложней. 

Существует еще два типа доходности: доходность к погашению простая и доходность к погашению эффективная.

Доходность к погашению простая. Если вы покупаете сейчас облигацию и держите ее до погашения, а купоны оставляете на своем брокерском счете и не реинвестируете их в покупку новой облигации этого эмитента, то ваша доходность находится как раз в этой графе. В нашем случае 8,538% годовых. 

Формула расчета:

Подставляем наши данные формулу

9,3275+1000-1015,7/1015,7 * 365/982 = 8,7786%.

Если кто забыл, сначала делаем по порядку умножение и деление, затем складываем. Опять же — это упрощенная формула, и она дает приблизительный результат.

Доходность к погашению эффективная. Покупаем облигацию сейчас, держим до погашения, а купоны реинвестируем, получаем эффективную доходность. Формула вновь упрощена, потому что оригинальная очень громоздкая.

Проведем расчет для нашего примера:

(1000-1015,7)/2,69+94,74 = 88,9035/ ((1000+1015,7)/2) = 0,08824*100 = 8,8241%

Точный расчет говорит нам о доходности в 9,016%.

Что же, вручную считать все это утомительно, именно поэтому существует калькуляторы. Можем использовать калькулятор на Rusbonds, можем использовать калькулятор на сайте Московской биржи. 

Но доходность облигаций — это не все, что нужно знать.

Что такое дюрация?

Не самый простой термин для объяснения, но необходимый для того, что правильно выбрать облигацию. Можно пойти путем простого и легкого объяснения, а можно очень тяжелым и математически обоснованным. Я решил выбрать что-то между.

Как мы можем видеть на примере облигации RU000A102TT0 Русская Аквакультура выпуск 1, указано 2 вида дюрация. Одна в днях, а другая в процентах под названием модифицированная. 

Дюрация Маколея. Если говорить умно, то это средний срок возврата всех вложенных средств в облигацию. Проще: вложили 1000 рублей, дюрация Маколея покажет вам, через сколько дней ваши средства окупятся с учетом всех купонных выплат. Измеряется в днях или годах. Дюрация купонных облигаций всегда меньше срока погашения, ведь вы же постоянно получаете купоны.

Дюрация дискотных облигаций всегда равны количеству дней до погашения, потому что у нас всего лишь одна выплата процентов за использование денег. Расчет средней нас и приводит к тому, что дюрация уравнивается с количеством дней до погашения.

Как вообще появилась дюрация? Ну, представим, что мы выбираем между двумя облигациями с одинаковой доходностью и одинаковым или примерно одинаковым сроком до погашения. Какую облигацию выбрать? На этот вопрос и отвечает дюрация Маколея. Мы выберем ту облигацию, у которой дюрация будет меньше, потому что она окупит себя быстрей, чем та, у которой срок дюрации больше. 

Дюрация зависит от нескольких факторов:

• Срок обращения облигации — чем больше срок, тем больше дюрация. Ведь чем быстрее гасится тело долго и проценты, тем меньше неопределенности будущего.
• Частота купонных выплат — чем чаще выплачиваются купоны, тем меньше дюрация. Полученные купоны можно реинвестировать и докупать облигации, тем самым усредняя цену покупки облигации. 
• Величина купона — чем больше купон, тем меньше дюрация. Величина купона влияет на то, сколько мы можем реинвестировать, получая выплаты. 

Когда мы говорим про срок обращения облигации и про неопределенность будущего, мы закладываем риск, связанный с изменением процентных ставок Центрального банка.

Если Центральный банк повышает ключевую ставку, то рыночная цена облигации будет понижаться, если понижает ключевую ставку, то рыночная цена будет повышаться. Таким образом регулируется доходность по облигациям.

Отношение между ключевой ставкой ЦБ и ценой облигаций обратно пропорциональное. 

Модифицированная дюрация

Каждая облигация имеет чувствительность к изменению процентных ставок. Чем более чувствительна облигация, тем сильнее будет изменяться ее цена и наоборот. Для измерения чувствительности к изменению процентных ставок был разработан показатель под названием модифицированная дюрация.

Если мы сравниваем две облигации, то менее рисковой будет та, чья модифицированная дюрация меньше, потому что такая облигация стабильнее в цене, т.к. меньше реагирует на изменение процентных ставок Центральным банком. 

Само значение модифицированной дюрации показывает, на сколько изменится стоимость облигации при изменение ключевой ставки на 1%. В нашем примере цена облигации примерно изменится на 2,1789% при изменении ключевой ставки на 1%. 

Подведу промежуточный итог, выделив две мысли:

• Если на рынке ожидается снижение ключевой ставки, в портфель можно присмотреть облигации с большей дюрацией, потому что их цена будет расти. 
• Если вокруг говорят о рисках инфляции и ЦБ начинает повышать ключевую ставку, берите облигации с меньшей дюрацией, т.к. при росте ставок их цена упадет меньше, чем у облигаций с большей дюрацией.

Сейчас ЦБ РФ постепенно увеличивает процентную ставку из-за инфляционных ожиданий, поэтому из двух облигацией выбираем ту, у которой меньше модифицированная дюрация. 

Как выбрать облигации?

Хорошо, встает закономерный вопрос: какие облигации стоит прикупить?

Заходим на сайт SmartLab в раздел облигаций. Перед нами появляется график всех корпоративных облигаций, выбираем «Кривая купонной доходности». Будем рассматривать эффективную доходность.

На «глазок» можем оценить, что самая высокая доходность облигаций находится в районе 15-16%. Это тот адекватный максимум, который рынок может предложить за кредитные деньги на рынке облигаций. Но мы всегда помним: чем выше доходность, тем выше риск.

Да, облигации — это инструмент, который не имеет больших колебаний рыночной цены, но также нужно помнить, что существуют дефолты. А это те самые риски, когда эмитент не может выплатить по своему займу. Либо совсем, либо конкретно на данный момент (технический дефолт). 

Но чтобы понять, «что такое хорошо, что такое плохо», стоит еще взглянуть на ОФЗ. Это облигации, которые выпускает государство. Их можно расценивать как бенчмарк — что-то эталонное и самое надежное в рамках страны. Действительно, на рынке России нет ничего надежней, чем ОФЗ, но не на мировом уровне. Помните о том, что у страны существует кредитный рейтинг.

Открываем вкладку ОФЗ и выбираем «Кривая купонной доходности», потому что желаем учитывать эффективную доходность облигаций.

Видим, что основное сосредоточение доходности с дюрацией до 3 лет в районе 6-7%. Берем это за среднее значение и делаем вывод, что брать корпоративные бумаги с такой доходностью и тем более с доходностью ниже —  не имеет никакого смысла, потому что доходность они принесут такую же, а вот риск в корпоративных бумагах явно выше.

Почему дюрация до 3 лет? Конкретно в этом примере я хочу подобрать корпоративные облигации с погашением до +-3 года. Если вы планируете дольше удерживать облигации, то можно рассмотреть дюрацию больше по годам. 

Возвращаемся на вкладку корпоративных облигаций и выставим фильтры согласно нашим ожиданиям.

Для примера я выставлю следующие фильтры: доходность облигаций больше или равно 7%, но меньше или равно 10%, срок обращения до 3 лет. Рассмотрим таким образом краткосрочные и среднесрочные облигации. Также укажем периодичность выплаты купонов — не менее 2 раз в год. И поставим галочку на «Без ВДО».

ВДО — это высокодоходные облигации, которые на западе называют «мусорными». Они дают повышенную доходность, но вместе с тем несут большой риск. Чтобы раскрыть всю их суть, потребуется отдельная статья. Сейчас мы их исключим.

Далее спустимся вниз и найдем таблицу с теми облигациями, что мы задали фильтром. Нажмем на столбец «Объем, млн. руб». Тем самым мы получим сортировку от самых ликвидных к самым неликвидным.

Всего у меня в таблице оказалось 148 облигации. Возьму только первые 20 как фильтр ликвидности и добавлю их в список для дальнейшей работы. В список добавляется справа через плюсик. Функция доступна только зарегистрированным пользователям, поэтому советую зарегистрироваться.

Перехожу в свой список.

Пробегаюсь со своему списку и вижу, что у некоторых облигаций большой купон. Захожу в облигации ВТБ и вижу, что номинал облигации по 10 млн. руб. Достаточно дорогая облигация, исключаю их из списка. Если на этом этапе вы не увидите дорогих облигаций, то дальше будет фильтр «Уровень листинга», который их уберет.

После удаления облигаций ВТБ у меня их осталось 18 штук. Сразу сортирую их по «Доходн». Это эффективная доходность облигаций к погашению.

В самом верху у меня находится облигация Брус 1P02. Доходность к погашению 10.1%, дюрация 2.41 лет. А следом Пионер 1P4 — доходность 9.8%, а дюрация 1.68 лет. По мне предпочтительней вторая: доходность меньше ненамного, а вот дюрация меньше на 30%. Значит, изменения ключевой ставки повлияет на 30% меньше на облигации Пионер 1P4.

Облигации с 3 по 6 имеют дюрацию выше, а эффективную доходность меньше, поэтому исключу 4, 5 и 6. Осталось 15 облигаций.

А теперь пришло время немного покопаться в качестве облигации. Я открываю каждую облигацию и просматриваю параметры. Нахожу параметр «Уровень листинга». Беру только тех, у кого он 1 или 2. Все облигации с уровнем листинга 3 я удаляю. Таким образом мы оставляем только те облигации, которые являются более-менее надежными и недорогими. Про уровень листинга можно почитать здесь. 

Осталось 10 облигаций. На этом можно остановиться. Портфель облигаций готов. Но не совсем…

Допустим, для меня еще важна дата погашения, ведь я хочу точно рассчитать, кому я смогу вернуть вложенные деньги. Рассматриваю начала 2023 года. Все, что позже — тоже удаляю. Для этого делаю сортировку по столбцу «Погашение».

Остается 7 облигаций, 3 из которых принадлежат строительной компании «ПИК». Удаляю 2 менее доходные по показателю «эффективная доходность». Это вопрос диверсификации по эмитентам — не клади яйца в одну корзинку.

После всех манипуляций у меня осталось 5 облигаций. Не стану утверждать, что это прям хорошо диверсифицированный портфель облигаций, но облигации нужно мониторить, потому что появляются новые выпуски, которые имеет смыл добавлять в свой портфель.

Теперь требуется изучить каждого эмитента. Что за компания, чем занимается, какие последние новости. Нужно прошерстить каждую. Вряд ли окажется так, что у вас в списке появятся непонятные конторы, потому что фильтров мы использовали несколько. Но все-таки что-то может проскочить, поэтому внимательней. 

После изучения каждого эмитента вновь открываем ОФЗ. И каждую нашу облигацию сравниваем с ОФЗ, которые совпадают по дате погашения +- пару месяцев. Если так получается, что доходность ОФЗ выше, а дюрация ниже — выкидывайте свою облигацию, берите в своей портфель именно ОФЗ. И так проделайте с каждой из своих облигаций.

Если все в порядке — можете для диверсификации докинуть в свой портфель ОФЗ, но со сроком погашения не дальше, чем ваша последняя корпоративная облигация. Вы же все-таки рассчитываете выйти в деньги, поэтому придерживайтесь границ времени.

Единственное, будьте внимательны с пометками. ОФЗ могут быть с амортизацией и с переменными купонами. Амортизация — это как вам по душе, а вот переменные купоны большой вопрос, потому что вы заранее не сможете спрогнозировать денежный поток. Это добавляет некоторый риск. Переменные купоны от того называются переменными, что их размер может изменяться от решений эмитента.

Вопрос, который еще остается решить: сколько инвестировать, чтобы получить заявленную ю доходность облигаций?

В процентах от общего портфеля — все индивидуально, но не более 50% и не менее 20%. Это классика, основанная на многочисленных исследованиях.

В деньгах — нужно сделать расчет таким образом, чтобы вы могли реинвестировать купоны, получая их. Ведь не зря же мы отталкивались от эффективной доходности. Для примера: купон приносит 7%, выплаты 2 раза в год, а номинал 1000 рублей, то в облигацию минимум нужно вкладывать 29 000 рублей.

Если быть точнее, то нужно смотреть не на номинал, а на цену облигации, ведь вы будете покупать не по номиналу, а по рыночной цене, она меняется. Это тоже стоит заложить в расчет. 

Что ж, в данном блоке я привел всего лишь один из способов, как собрать для себя портфель облигаций, что не является инвестиционной рекомендацией.

Способов собрать портфель — множество. Параметры и последовательность фильтрации для каждого инвестора, конечно, будут варьироваться. Именно поэтому, перед тем как инвестировать, нужно для себя определить суммы, сроки и цели. А дальше уже под эти критерии подбирать необходимые инструменты.

Итоги 

Статья вышла массивной, не буду спорить. И с точки зрения поисковика и концентрации читателя имело смысл разбить эту статью на несколько небольших. Но я намеренно оставил материал целиком, чтобы все было собрано в одном месте. 

Теперь ты не просто знаешь, что такое облигации, но и понимаешь ее важные параметры, которые позволяют сравнить между собой разные облигации. Более того — на реальных данных мы произвели это сравнение и собрали вполне рабочий портфель.

На последок я оставлю список некоторых полезных ресурсов, которые я использовался в статье и которые просто могут тебе понадобиться.

1. Тинькофф, каталог облигаций — небольшие возможности сортировки, удобное представление данных по каждой облигации, присутствует описании эмитента.

2. RusBonds — все облигации и их параметры, а также калькулятор доходности с точными расчетами.

3. Московская биржа, долговой рынок — максимально полная и документированная информация по облигациям. В меню слева присутствует калькулятор доходности и цены

4. SmartLab, облигации — информация про облигации, визуализация данных с удобными сортировками по разным параметрам. Все основные манипуляции для статьи проводились в этом сервисе. Отмечу, что различные фильтры удобней накладывать в Quik, но для этого Quik-ом нужно уметь пользоваться. На SmartLab функционал меньше, но интерфейс освоит каждый.

С уважением, Лоев Никита